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盾安环境:制冷配件受空调去库存影响短期下滑,转型升级迎二次腾飞

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一季度业绩符合预期。根据公告,公司一季度实现营业收入14.38亿元,同比下滑12.91%,归属股东净利润4235万元,同比下滑17.92%,符合此前预期。

我们在此前报告风险提示中提到,短期空调行业去库存和排产谨慎将影响对上游零配件的采购需求。

受大环境影响,上半年预计业绩平淡,下半年有望迎来业绩大幅好转。2014年上半年空调厂商备货积极推高业绩基数,四季度以来受下行影响,空调行业去库存压力较大,排产谨慎,产业在线数据显示2015年一季度空调产量同比下滑7.5%,直接影响对上游配件厂商的采购需求,公司传统主业收入适度下滑在情理之中。铜、锌、钢等价格大幅波动影响原有部分库存产品销售;公司继续加大MEMS压力传感器等新产品、新区域的研发投入和市场开拓,以及国际化推进力度,费用投入增加,影响短期业绩,公司预计上半年归属净利润增幅10%以内。我们认为,下半年业绩有望大幅提升,除基数很低外,空调行业库存清理后有望新的增长阶段,高温提前到来有望刺激空调需求超预期;同时,20亿元定增将彻底解决现在面临的需要通过票据贴现、发行融资工具等来缓解资金紧张的局面,财务费用大幅节省释放业绩弹性。

转型升级契合国家大战略,二次腾飞可期。公司围绕国家节能环保大战略,致力于成为健康、舒适环境领航者:1)制冷配件业务处于寡头相对垄断地位,电子膨胀阀、微通道换热器等高效节能新品陆续放量;2)MEMS传感器填补国内空白:将从制冷领域向汽车、医疗等其他智能工控市场拓展,分享百亿元以上市场大蛋糕,3)核电暖通行业领导者:行业标准制定者,具有总包业务资格,牌照齐全,将是国内核电重启和出口暖通领域最大受益者;4)节能业务契合北方环境治理大战略,万亿以上市场空间待挖掘,在手项目总体投资规模估计40亿元左右,长期看则具有快速拓展复制性,将大幅提升公司市场价值。

“买入”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.22/0.39/0.66元。分业务估值,给予目标价格为23.71~25.61元,建议积极逢低布局。

风险提示:空调行业短期去库存压力大;定增仍需有关部门审批。